自古居不易。

　　事關(guān)“衣食住行”中花銷最大的“住”，長(zhǎng)租公寓在時(shí)代洪流和資本追捧中站上了風(fēng)口。幾年成長(zhǎng)后，長(zhǎng)租公寓規(guī)模日益壯大，卻也陷入愈來愈深的虧損泥潭，爆雷亂象頻發(fā)。

　　眼下上百萬間的長(zhǎng)租公寓，早已與龐大的租戶群體和金融機(jī)構(gòu)深度綁定，一旦爆雷，租戶們成了最大的“犧牲品”。

　　在復(fù)雜難解的背景下，長(zhǎng)租公寓迎來了史上最嚴(yán)格監(jiān)管。

　　12月25日，住建部等六部委發(fā)文，明確了“租金貸”收入占比不能超過租賃企業(yè)租金收入的三成等。

　　對(duì)于目前還處于大規(guī)模虧損狀態(tài)的長(zhǎng)租公寓企業(yè)而言，這無異于當(dāng)頭一棒。

　　01

　　“二房東”難賺錢

　　“二房東”的生意成為國(guó)內(nèi)又一風(fēng)口后，中介、開發(fā)商等蜂擁而入，不過風(fēng)口很快成為風(fēng)口浪尖。

　　從規(guī)模上看，中國(guó)目前的長(zhǎng)租公寓企業(yè)，大多屬于“中介系”，如自如、青客公寓、蛋殼公寓等，以輕資產(chǎn)的投資模式為主，通過租賃協(xié)議從業(yè)主手里獲得零散房源，進(jìn)行統(tǒng)一改造裝修后，配以運(yùn)營(yíng)管理及服務(wù)，然后轉(zhuǎn)手出租，賺取的是房租差價(jià)和服務(wù)費(fèi)。

　　數(shù)據(jù)顯示，赴美上市的“中介系”代表蛋殼公寓和青客，2019年三季報(bào)分別虧損25.15億元和3.73億元，較上年同期虧損分別擴(kuò)大109.35%和15.12%。

　　偏重資產(chǎn)操作的“房企系”這一頭也并不順利，龍湖冠寓原CEO韓石曾于2017年表示，三年內(nèi)不考慮長(zhǎng)租公寓的盈利問題，萬科總裁祝九勝也曾表示，長(zhǎng)租公寓在經(jīng)營(yíng)上確實(shí)存在壓力，但即使虧損也會(huì)在股東可接受的范圍內(nèi)。

　　可以說整個(gè)長(zhǎng)租公寓行業(yè)，都還在摸索著前進(jìn)。

　　從已有數(shù)據(jù)來看，過高的成本和有限的收入模式，是“中介系”虧損的直接原因。

　　以蛋殼公寓為例，其2017年、2018年和2019年1-9月（以下簡(jiǎn)稱“近三個(gè)報(bào)告期”）總成本占收入比重分別為141.7%、151.8%和151.3%，其中租賃成本、利息支出、折舊攤銷和銷售費(fèi)用成為大頭。

　　首先是占比最大的租金成本，即向業(yè)主支付的租金。蛋殼公寓近三個(gè)報(bào)告期的租金成本不僅絕對(duì)值大幅增長(zhǎng)，占收入比重也在不斷提高。目前接近90%的比重，基本上已經(jīng)將盈利的可能扼殺在了搖籃里。

　　都說瑞幸咖啡燒錢，但長(zhǎng)租公寓真正燒起錢來，也毫不遜色。前者一杯杯咖啡的送，后者則一間間房的貼。

　　這樣的局面，主要是在前幾年野蠻生長(zhǎng)時(shí)期，大量長(zhǎng)租公寓企業(yè)采取“高收低租”的不合理競(jìng)爭(zhēng)方式，以高于市場(chǎng)行情的價(jià)格從業(yè)主手里獲得房源，再以低于市場(chǎng)行情的價(jià)格租出去，搶占市場(chǎng)份額的同時(shí)，也壓縮了自己的盈利空間。

　　占收入比重15.9%的利息支出，是“中介系”的另一個(gè)難題，而融資模式上的差異，是這個(gè)問題的關(guān)鍵。

　　美國(guó)已經(jīng)成熟的長(zhǎng)租公寓企業(yè)EQR和AVB，長(zhǎng)期維持40%-50%之間的資產(chǎn)負(fù)債率，國(guó)內(nèi)蛋殼公寓和青客當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率卻分別高達(dá)99.83%和132.83%。負(fù)債中除了大額預(yù)收賬款，銀行借款也是居高不下。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三個(gè)報(bào)告期末，蛋殼公寓借款總額分別為9.38億元、30.73億元和47.01億元，其中短期借款和將到期的長(zhǎng)期借款占借款總額的比重高達(dá)80%至96%，相比于長(zhǎng)租公寓的經(jīng)營(yíng)周期，屬于嚴(yán)重的“短貸長(zhǎng)投”。

　　采取輕資產(chǎn)投資模式的“中介系”，目前只能通過風(fēng)投股權(quán)融資或者以未來的租金收入發(fā)行ABS進(jìn)行融資，金額和渠道都十分有限，資金成本和資本結(jié)構(gòu)自然受到影響。

　　但這是一個(gè)短期內(nèi)難以解決的問題。

　　占比15.8%的折舊攤銷，指的是蛋殼公寓拿到房源后進(jìn)行的前期裝修投入，在既定協(xié)議年限內(nèi)的分?jǐn)偨痤~。

　　相比“房企系”集中式長(zhǎng)租公寓的裝修投入，“中介系”由于房源分散，且各個(gè)戶型和房屋具體情況不同，在裝修過程中的改造需求也不盡相同，規(guī)模效應(yīng)帶來單位成本下降短期內(nèi)還很難實(shí)現(xiàn)。

　　鏈家曾表示，當(dāng)前每年裝修分?jǐn)傉际杖氲谋戎卦?5%左右，與蛋殼公寓的數(shù)據(jù)十分接近，說明當(dāng)下頭部“中介系”在這個(gè)問題上區(qū)別并不太大。

　　從結(jié)果來看，以前由房東分散承擔(dān)的房屋裝修成本、空置成本和宣傳成本，被集中、放大之后，“二房東”似乎成了一門不賺錢的買賣。

　　而這種“不賺錢”的結(jié)果，反過來催生出了更多的問題。

　　02

　　“租金貸”急剎車

　　在整個(gè)過程中，“租金貸”和預(yù)收租戶的房租，成為企業(yè)“續(xù)命”和擴(kuò)張的關(guān)鍵。

　　以蛋殼公寓為例，公司與租戶簽訂合同時(shí)，會(huì)通過更低的月租金鼓勵(lì)其使用“租金貸”作為付款方式。租戶在支付首月房租后，向合作銀行申請(qǐng)一筆金額為11個(gè)月房租之和的貸款，申請(qǐng)成功后，銀行將貸款一次性打給蛋殼公寓，租戶每月向銀行償還貸款，蛋殼公寓則定期向房東支付租金。

　　對(duì)蛋殼公寓來說，提前收到而尚未支付給業(yè)主的那部分房租，就成為了一個(gè)巨大的資金池，體現(xiàn)為“預(yù)收賬款”。

　　蛋殼公寓招股書顯示，截至2017年末、2018年末和2019年9月末，蛋殼公寓從金融機(jī)構(gòu)獲得的預(yù)收款分別為9.37億元、21.27億元和31.57億元，從居民手中獲得的預(yù)收款則分別為2.06億元、2.8億元和7.94億元。

　　這樣的好處在于，手頭不太寬裕的租戶，不用因?yàn)檠阂桓度�、押一付六而一次性掏出大量現(xiàn)金；而蛋殼公寓，則可以用這部分“未來的房租”作為杠桿，用以增加房源、投入裝修，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　但問題在于，一旦長(zhǎng)租公寓公司因資金鏈斷裂而無力向業(yè)主支付房租，那么業(yè)主就有權(quán)將租戶“掃地出門”，而此時(shí)的租戶不僅面臨重新找房的問題，很可能還需要繼續(xù)向金融機(jī)構(gòu)償還分期貸款，否則自己的信用記錄將受到影響。

　　在這樣的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)疑聲中，“中介系”在2018年開始頻繁爆雷，從上海的“愛公寓”開始，到好租好住、愛家愛、優(yōu)租客、愷信亞洲，再到杭州鼎家和咖菲貓，皆是在資金鏈斷裂后出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)危機(jī)，租戶成了最大的受害者。

　　跑路的跑路，交接的交接，長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)一片狼藉。

　　經(jīng)歷一輪洗牌，頭部玩家試圖流血上市，拓寬融資渠道。其中青客已經(jīng)成功赴美股上市，蛋殼公寓也早已提交了招股書。

　　亂象之下，監(jiān)管出手。

　　12月25日，六部委出臺(tái)文件，控制租金貸，防止形成資金池。例如，不得以隱瞞、欺騙、強(qiáng)迫等方式要求租客使用“租金貸”，同樣不得以租金分期、租金優(yōu)惠等名義誘導(dǎo)租客使用“租金貸”。

　　文件明確，“租金貸”收入占比不能超過租賃企業(yè)租金收入的三成。

　　而從蛋殼和青客的數(shù)據(jù)推測(cè)，2019年前9個(gè)月，蛋殼租金貸占收入的比重（以從金融機(jī)構(gòu)、租戶手中獲得預(yù)付款數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算）大致為80%，而青客2019年上半年為69%，都大于三成。

　　監(jiān)管的這一要求相當(dāng)于掐掉了“中介系”很大一部分的收入源頭。如果說原來的虧損是“流血”，那此后的虧損，怕是要以“血崩”來形容。

　　03

　　“流血后遺癥”

　　為了擺脫虧損，長(zhǎng)租公寓企業(yè)在提高收入和降低成本上其實(shí)下了不少“功夫”。

　　對(duì)提高收入來說，最重要的“n+1”，即增加隔斷房，讓每套房出租的房屋數(shù)增加，即使每個(gè)房間的租金有所降低，但收到的租金總額是增加的。

　　這種普遍存在的隔斷房，在市場(chǎng)上卻一直飽受爭(zhēng)議。雖然單間的租金有所下降，經(jīng)濟(jì)條件有限的租戶，能夠以更低的價(jià)格租到心儀的房子；但由于居住人數(shù)增加，提高了該區(qū)域的居住密度和管理難度，改變房屋結(jié)構(gòu)也會(huì)帶來一定的安全隱患。

　　2017年底，大興火災(zāi)之后北京多次推動(dòng)拆除違建的隔斷房。

　　自如的業(yè)務(wù)員小澤告訴市界，今年7月份開始，天通苑、回龍觀地區(qū)開始大規(guī)模拆除隔斷，成為繼2017年大興失火、大規(guī)模隔斷房被強(qiáng)拆后的又一次嚴(yán)格整頓。

　　蛋殼公寓針對(duì)隔斷房的問題，在今年12月3日回應(yīng)稱，一直在配合相關(guān)部門要求積極自查自改，并及時(shí)做好租客的安置工作。

　　除了“n+1”之外，每年漲房租，是“中介系”提高收入的另一個(gè)重要方式。

　　公開信息顯示，蛋殼公寓和青客在與業(yè)主簽訂租房協(xié)議時(shí)，合同期限分別為4-6年和5年以上，而與租戶簽訂的租房協(xié)議，期限通常為1年。這期間，“中介系”在鎖定了自己成本的同時(shí)，必然也希望每年可以有一定上漲租金的空間，以此提高租金差價(jià)，帶動(dòng)收入水平。

　　但每年的房租是不是能夠順利實(shí)現(xiàn)一定漲幅，還得看租約到期時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　租戶小王告訴市界，自己在蛋殼公寓的租約本應(yīng)于今年10月到期，因?yàn)閼械冒峒�，有續(xù)約的打算。但卻被蛋殼公寓管家告知，如果續(xù)約，租金和服務(wù)費(fèi)都將有所上調(diào)，合計(jì)每月將增加約300元的支出。

　　一個(gè)月后，小王發(fā)現(xiàn)自己似乎碰上了租賃淡季，不僅自如和蛋殼公寓的房源價(jià)格普遍有所下調(diào)，還再次接到了蛋殼的客服電話，被告知可以不用上調(diào)租金，按原價(jià)續(xù)租1年。

　　看來這一波長(zhǎng)租公寓漲價(jià)計(jì)劃，暫時(shí)被行情壓了下去。

　　除了提高收入，“中介系”在降低成本方面，也頗有一番努力，但不幸的是，房屋質(zhì)量成為了直接的犧牲品。

　　在獲得房源后，“中介系”會(huì)先統(tǒng)一進(jìn)行改造裝修，這部分材料優(yōu)劣暫且不論。此后一定時(shí)間的通風(fēng)期，在成為改善空氣質(zhì)量的必要條件時(shí)，卻也在無形中增加了企業(yè)的投資成本——空置期每多一天，“中介系”就少收一天房租。

　　2018年8月，一篇《阿里P7員工得白血病身故 生前租了自如甲醛房》的文章在網(wǎng)上熱傳，將自如房甲醛超標(biāo)的問題推上風(fēng)口浪尖。

　　先后就職于蛋殼公寓和自如的業(yè)務(wù)員小東告訴市界，現(xiàn)在自如的房源都需要嚴(yán)格遵守30天的通風(fēng)期，但他所了解的其他“中介系”，由于沒有曝出過這么大的新聞，所以并沒有留置30天的通風(fēng)期，貼在門上的“已檢測(cè)”很多只是做做樣子而已。

　　一邊是虧損的企業(yè)，在想盡辦法提高收入、降低成本，另一邊則是普通的租戶們，需要被維護(hù)的切身權(quán)益。如何平衡，成為一個(gè)問題，但絕不能通過惡意損害租戶利益得以實(shí)現(xiàn)。

　　04

　　“止血”之路漫漫

　　從近三個(gè)報(bào)告期的數(shù)據(jù)來看，蛋殼公寓的虧損不管是絕對(duì)值還是比例，都還在擴(kuò)大，青客的虧損比例雖然有所收窄，但仍高達(dá)41.55%，距離實(shí)現(xiàn)盈利都還有很長(zhǎng)一段路要走。

　　自如業(yè)務(wù)員小東告訴市界，2018年“回天計(jì)劃”之后，新收房源再加隔斷，一旦被舉報(bào)查處，企業(yè)和業(yè)主將分別被罰款5萬元和3萬元，代價(jià)慘重。

　　在這樣的政策壓力下，自如內(nèi)部提出了“止血計(jì)劃”加以應(yīng)對(duì)。內(nèi)容主要包括兩條：一，與業(yè)主協(xié)商降低房租，否則毀約賠款；二，部分地區(qū)停止收房。

　　近期媒體報(bào)道，包括自如、蛋殼在內(nèi)的北京多家長(zhǎng)租公寓企業(yè)要求房東降價(jià)。

　　但“止血計(jì)劃”終究只能作為短期內(nèi)的應(yīng)急方式，長(zhǎng)期來看，要想實(shí)現(xiàn)盈利，這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　在理想狀態(tài)下，隨著自如、蛋殼等“中介系”的發(fā)展壯大，將能夠在達(dá)到相應(yīng)規(guī)模后形成一定的品牌效益。屆時(shí)，在良好的口碑和服務(wù)的基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)在與業(yè)主的談判中將處于更加優(yōu)勢(shì)的地位，一定程度上能夠降低租賃成本。

　　其次，“中介系”企業(yè)在摸索過程中逐步形成規(guī)�；�、標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)模式，也將能夠提高運(yùn)作效率，在多個(gè)環(huán)節(jié)控制成本，降低管理費(fèi)用、開業(yè)前費(fèi)用和前期的裝修費(fèi)用。

　　再者，經(jīng)過幾年時(shí)間的消費(fèi)觀念培養(yǎng)，租賃市場(chǎng)將更加成熟，消費(fèi)習(xí)慣也已經(jīng)逐步養(yǎng)成，銷售費(fèi)用將有所回落，穩(wěn)定在一個(gè)合理的水平。

　　除此之外，相比目前僅依賴房租差價(jià)和管理費(fèi)用作為收入來源，“中介系”需要利用逐漸龐大的租戶群體，作為重要的流量和資源，提供更多的增值服務(wù)，尋找更多贏利點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)租金回報(bào)率的提升。

　　但以上種種“理想狀態(tài)”的實(shí)現(xiàn)，需要一個(gè)漫長(zhǎng)的積累過程。現(xiàn)下日趨嚴(yán)格的隔斷房管制，以及六部門剛剛印發(fā)的文件，都在拉長(zhǎng)“中介系”面前那條通往盈利的路。

　　相比之下，美國(guó)兩家公寓地產(chǎn)投資信托公司AVB和EQR，每年40億元至60億元的盈利，中國(guó)的長(zhǎng)租公寓企業(yè)既有十足的動(dòng)力，也有慘痛的對(duì)比。

　　根據(jù)EQR的數(shù)據(jù)，其目前回報(bào)率8%左右，大約12.5年能夠收回成本，之后開始為純盈利。

　　雖有前人指路，但因?yàn)橥顿Y模式的不同，難以實(shí)現(xiàn)“站在巨人的肩膀上”，只能通過不斷試錯(cuò)，摸索出一條新路。

　　只是，留給“中介系”的時(shí)間，似乎已經(jīng)不多了。